• A股严监管 资金转战海外打新

    财经 > | Time Weekly - 2017-04-25 02:18:02 来源:时代周报
  • [摘要] “根据监管规则,参与A股打新,需要持有巨额的股票市值,资金门槛高,也因此存在持仓股票的市值风险,很有可能打新赚的钱,还不够弥补持有股票下跌带来的亏损。海外的玩法则不同。”

    时代周报记者 刘丁 发自广州  

    由于打新违规,上海证监局3月28日发文称,对多家证券资管公司的多名高管采取监管谈话措施。 

    几年以来,A股特定市场背景下,打新高收益导致僧多粥少,制度套利机会带来打新基金规模暴增,参与门槛持续提高,有打新资金违规越线,抢食利益。

    近期,IPO提速带来新股上冲强度减弱,打新监管又不断趋于严格、公平,觊觎制度套利的国内打新基金,未来的日子或将愈发难过。

    一些投资者把目光转向海外打新股,摸索出独特套利模式。基金经理们在中国香港、美国、英国、澳大利亚、日本等全球市场不断穿梭,业绩在两年内迅速翻倍。

     “我们看到的趋势是,资金未来将从美国回流到大中华区,打新的套利空间还将长期存在。”深圳前海中晟基金管理有限公司负责人叶亮对时代周报记者说道。

    寻找投资新方向

    中国飞机租赁(01848)在港股上市的那一刻,叶亮心情激动,这意味他们期待已久的第一单生意终于做成了。

    2014年7月11日,中国最大的飞机出租商在港股挂牌交易,在那天之前,叶亮就已买到中国飞机租赁的新股。该股上市初期均价为5元左右,5个月后,就飙到了超过12元,涨幅超过1倍。

     “没有那么多,只赚到一点点,”叶亮对时代周报记者坦言,但是这笔交易对他们意义重大,花了很大的功夫终于把路走通了。

    在股票上市公开交易之前提前认购股票,上市后再卖掉赚取差价,被俗称为打新股。在香港打新股需要通过专业投资者的资格认定,对于个人投资者需资产800万元以上,有5年投资经验,对于机构投资者需5年投资经验、4000万元以上。叶亮刚开始运作时,四处碰壁,遇到的更多是怀疑的目光。

    叶亮2007年毕业后到招商银行深圳部门做对公信贷。从招行离职后,叶亮开始做一级市场,但很快遭遇IPO关停,发现股权投资竞争加剧,好项目越来越少。叶亮转而投身一级半市场,跳槽到深圳南山科技园一家国有企业投资部门做定增,参与了中航动力、川大智胜等项目。

     “当时我们做的是锁定一年的定增,流动性高,折价明显,回报挺高,但后来监管对再融资定增审核趋于严格,竞争者变多,便又开始寻找新的方向。”叶亮说道 。

    去海外打新股成为叶亮的新方向。“根据监管规则,参与A股打新,需要持有巨额的股票市值,资金门槛高,也因此存在持仓股票的市值风险,很有可能打新赚的钱,还不够弥补持有股票下跌带来的亏损。海外的玩法则不同。”叶亮对时代周报记者说道。

    A股重公平 海外重圈子

    叶亮第二单生意大获成功后,信心倍增。他买到了阿里巴巴的新股,2014年9月,阿里巴巴(BABA)在美股上市后,不到两个月的时间,叶亮赚取了32%的差价利润。

    叶亮发现,参与海外打新,最重要的是融入小圈子。据其介绍,海外打新规则与国内不同,新股配售给谁,配售多少比例,是由上市公司和承销券商共同协商决定,因此,只有在证券公司的圈子里,才能买到足够份额的好股票。

    好股票盯着的资金多,打新时往往能获得超额认购,是否能买到足够多的新股要看和证券公司和上市公司的关系,差股票就相对容易买到足够份额,但又存在破发风险。

    “两年以来,我们已在中国香港、美国、日本、澳大利亚等市场建立起了当地本土团队,我们还与全球最顶尖的前十大投行合作。”叶亮对时代周报记者说,“海外市场只有国际投行的人才能做,对当地法律法规、文化了解,有语言优势等。”

    在海外,新股配售的主观性比较强。海外上市公司和承销机构在选择新股配售对象时,决定究竟让谁来参与认购,“考量标准除了资金实力外,还会看对他们主营业务是否能嫁接,人才资源情况,未来继续做发债等再融资时,是否会依然支持等。”叶亮对时代周报记者说。

    通过资质门槛,进入圈子后,买新股就容易多了,因为海外的新股获配率相对较高。“对于超额认购的热门股,我们下1000万的单,能拿到200万-300万的份额,对于普通的股票,通常能获得足额配售。”叶亮对时代周报记者说。相比起来,A股的网下打新获配率已下降到低于万分之一。

    另外,与A股不同,海外市场的新股大部分是在网下配售。“国内散户多,监管层要照顾散户公平,国外则是机构居多。”叶亮对时代周报记者说。

    时代周报记者了解到,在A股市场中广泛流行的“市值打新基金产品”模式为:上市公司股东等客户将手中长期持有、不会买卖的股票,交给打新基金,打新基金将股票市值对应的现金兑现给客户,同时,打新基金还会给予客户部分打新股获得的收益。打新基金的现金则来源于银行委外、股票质押、其他资管计划等渠道。获得了股票市值和资金的打新基金,去参与新股网下申购。之所以产品设计如此复杂,恰是因为A股打新规则:欲在网下申购沪市、深市,必须有相对应的沪市、深市股票市值。市值的门槛也不断提高,最开始是1000万元,目前已超过5000万元。

    与国外相反,国内决定配售对象时,力求客观公平。根据A股的打新规则,参与网下申购的投资者,无论是个人还是机构,凡是与上市公司、承销券商有关联的,都必须剔除,否则就是违规。

    “针对大量投资者的核查工作要干好几天,累成狗。”深圳一家中型券商投行部陈经理对时代周报记者说。

    国内规则更加偏向于保护散户利益。根据沪深交易所2016年1月公布的打新细则,公开发行股票数量在2000万股以下且无老股转让的,应当全部向网上投资者发行。

    “网上发行是抽签决定,散户们拼运气,网下申购主体则分为三类公募基金社保基金、保险资金、其他投资者,都是大资本的土豪。”深圳前海一家中型私募基金经理对时代周报记者解释。

    而回拨机制也规定,当网上申购超过150倍时,要将网下发行的新股改到网上发行,网下发行数量不超过总量的10%。

    打新基金收益下行

    2015年全球金融动荡,也让叶亮感受到压力,当年他们参与的新股破发,遭遇到几笔亏损买卖。

    海外新股按照市场化定价。好的股票上市后能持续上涨,打新利润丰厚,但不受关注的股票,跌破发行价也不奇怪,参与打新就会亏本。

    “虽然有几笔亏损,但其他大部分能盈利,就能保证正收益。全球市场的新股,也有八成是上涨,破发的只有两成。”叶亮对时代周报记者说。

    海外打新股几乎没有锁定期。以中国香港为例,如果选择通过“锚定”、“国际配售”等方式买新股,在招股阶段买入,上市当天就可以卖掉。“某些抢手的上市公司,跟投资者谈妥,如果折价高就会要求有锁定期。都是个性化谈判,每个案例都不同。”叶亮对时代周报记者说。

    相比起来,2014年A股第八次暂停后重启IPO以来,监管层要求新股发行价格不得高于行业平均,此后新股上市之后就是连续多个涨停,遭遇二级市场爆炒,并形成次新股板块。

    但2017年以来,“IPO供给量增加、叠加大盘指数弱势,新股表现有趋于合理的苗头,”前述私募基金经理对时代周报记者解释,武进不锈(603878)上市后仅6天后就打开涨停板。

    打新基金收益率也开始显著下行。据证券日报估算,2016年网下打新基金的收益率在20%之上,而进入2017年收益率已下降到5%-8%。

    此外,在一行三会加强监管,去杠杆去通道的背景下,据《券商中国》报道,2017年4月,某些银行开始大量赎回打新基金。

    为维持高收益,国内打新基金不得不选择“超标申购”等违规办法来抢夺新股配售份额,但监管部门最近对多家证券资管公司的多名高管采取监管谈话措施,“无疑是释放监管将对打新违规保持高压的信号”。前述私募基金经理对时代周报记者称。

    A股将成最大IPO市场

    “2017年国内打新基金,底仓波动风险将明显提高,”国泰君安一分析师对时代周报记者表示,因为目前打新市值门槛已从此前的1000万元提高到6000万元。

    “打新基金的收益率也在显著下降,”该分析师对时代周报记者说,根据他们的测算,网下打新C类账户,平均获配股数约为500股,意味着单只新股收益2万元之下,也就是说,有1.2亿元的市值,每年打新才能赚不超过800万元,约5%左右。

    “狼多肉少也导致中签率持续下降,虽然门槛提高到6000万元,但仍然有超过4000个账户争夺新股,”该分析师对时代周报记者说,满足条件的A类账户1200多家,B类250家,C类超过3000家。

    叶亮告诉时代周报记者说:“在国外,每月都要打2-3只新股,每一只投资规模300万-3000万元不等,每年保证交易40只左右新股,平均年化收益率30%之上,2014年投入的1000万元自有资金已增长到5000万元,计划再发行个5000万元的阳光私募产品。”

    为了能找到新股,他们频繁在全球各市场间飞行。“公司20个人,有12个是研究员。一方面,在全球市场挑选投资标的,要求专注研究;另一方面,认为私募发展将进入2.0时代,未来绝对不是募集资金能力、忽悠能力为导向,而是以赚钱能力、投研能力为导向。”

    海外市场中,中国香港是全球最大的IPO地区之一,平均每年IPO的数量为100家左右。此外,英国、中国台湾、澳大利亚也是全球IPO的重要区域。

    但是,进入2017年以来,A股IPO提速,平均每月40家企业上市,按照这样的速度,A股的IPO数量将在2017年超过400家,超越中国香港成为全球第一。“IPO是地区经济的橱窗,折射着经济增长的景气度,”叶亮对时代周报记者说,“未来最看好大中华区域的机会,全球资金在美国和亚太区做跷跷板运动,过去10年都是去美国,但未来趋势回流A股、中国台湾、中国香港、澳大利亚等地。”

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